在此情况下,汽车板块仍出现4Q11以来的大幅上涨,我们认为这与汽车行业的特性有关:可选消费、早周期性,使得汽车股领先于指数上涨,且涨幅大于指数。而宏观经济和流动性是决定指数涨跌进而决定汽车股走势的主要因素,因此决定宏观走势的政策松紧对汽车板块就有着直接影响。
按照中国经济发展阶段和人均收入水平,中国汽车行业仍处于较快增长期,仅是增速波动中枢有所下移。因此H股和A股市场汽车板块股价在与指数一起上涨的同时,对具体公司的销量波动更为敏感,也会对一些政策性、主题性事件作出较大反应。
因此在汽车股投资逻辑角度,我们坚持在策略报告中提出的逻辑:追寻政策逻辑;追寻销量增速逻辑。从芜湖出台“朝令夕改”的政策来说,目前政策往紧的方向走已经没有余地,因此政策放松是大概率事件。M1、M2增速、CPI在1月出现反复,但总体上我们认为不会朝更紧的方向走。销量增速我们判断2月的销量增速在30%以上,但总体1季度销量增速为-5%左右,2季度汽车销量逐步好转。
海外汽车公司平均PE11,A股汽车公司成长性优于海外公司,板块中估值位于11倍以下的公司有安全边际,我们认为汽车股具有配置价值。建议配置行业内业绩增长稳定的低估值公司,推荐长城汽车。
一汽轿车:新车型加快业绩回归整体上市铺路淘金之旅
000800[一汽轿车]交运设备行业
研究机构:中投证券
2012年自主品牌回归之年。09年以来刺激政策对自主品牌需求透支,11年自主品牌需求进入低谷,同时产能大释放,盈利进入低谷;12年是自主品牌的回归之年,中低端车型需求回归,产能投放放缓,盈利能力回升。
新车型全线出击,加快业绩回归。公司新车型欧朗3月份下线,针对30岁以下的时尚年轻人,补充产品线,此外年内将投放高端红旗,将大大推升产能利用率,未来B90和新一代马6同样值得期待,业绩呈现回归趋势。
假设一汽股份独立IPO,吸并关联公司,一汽轿车有望获得估值溢价。从方案可行性出发,一汽股份独立IPO并通过换股吸收合并一汽轿车和一汽夏利,概率大;基于假设,参考广汽集团(601238)上市,采用市净率定价,博弈各方股东,一汽轿车和一汽夏利有望产生估值溢价。
公司估值中位,绝对价值凸显,估值修复动力强劲。当前公司PB修复至2.16倍,体现市场对公司盈利能力恢复预期;但基于整体上市预期,如果年内完成,仍有向上博弈空间;此外,未来换持一汽股份股权后,资产盈利能力将提升,投资价值显著。
催化剂:集团整体上市加快,自主品牌汽车景气快速复苏投资建议:我们预计集团整体上市进程在加快,基于假设的整体上市方案将创造估值溢价;即使整体上市延后,盈利能力有望随汽车消费的景气回归快速恢复,预计公司11-13年EPS分别为0.13、0.43和1.05元。目前公司PB仅2.16倍,考虑整体上市提供的溢价,建议修复至2.6倍,给予“强烈推荐”评级。
一汽夏利:一汽丰田三季度改善明显
000927[一汽夏利]交运设备行业
研究机构:招商证券