投资要点:
下游需求放缓,收入微降。2011年实现营业收入20.4亿元,同比下降2.6%。全年营业利润和归母净利润分别为1.09亿元和0.78亿元,同比分别下降20%和15%。每股收益0.80元。收入下滑主要受下游家电需求放缓影响,家电配件类收入同比下降8.5%,毛利率同比下降1.5个百分点至7.0%。分配方案为10转增5。
人力成本影响毛利率与管理费用率。下游需求放缓影响上游议价能力。职工薪酬与办公费增加影响毛利率与管理费用率,员工增加40%。
现金流趋紧,账期客户增多。新开发的大客户华润三洋、泰州永欣及收购子公司泰鸿机电的主要客户远景汽配等均为账期客户,导致应收票据及应收账款较去年分别增加115%与98%,资产减值损失同比增长近4倍,经营现金流负值放大至-2.67亿元。
汽配业务期待继续外延扩张。汽车配件收入1.49亿元,同比增长138%,收入占比由3.0%上升到7.3%;毛利率14.5%远高于家电配件。其中,7月投资宁波泰鸿机电贡献并表收入0.63亿元;并表净利润406万元,另有86万补偿款;但现金流为负。公司还将进一步外延扩张,1月公告拟收购兴业汽配(11年收入3.9亿元、净利润3508万元)与兴发汽配(11年收入2.6亿元、净利润1275万元)的60%股权,目前还在审计阶段。如全年并表,可拉动汽车配件业务同比增长约400%,占比提升至25%以上,增厚业绩约0.3元。
我们预计公司2012年家电业务收入小幅回升,但毛利率可能进一步下滑。汽配业务将随着募投项目投产与外延式扩张取得较快增长,改善业务结构,但少数股东损益可观。不考虑外延扩张,预计2012-2014年EPS分别为0.85元、0.97元与1.13元,给予“中性”评级。
