乘用车整车企业增量不增利。在日系车集体降价的带动下,乘用车企业在三季度大多采取了以价换量的销售策略。 虽然大部分车企三季度的营业收入同比增速快于二季度,但是盈利能力并没有提升,毛利率水平环比、同比普遍出现下滑,直接影响了整车公司的净利润率水平, 大部分乘用车整车企业的净资产收益率同比、环比均有所下降,盈利增速进一步放缓甚至负增长。
卡车企业盈利能力继续下滑。由于产品销售规模继续下降,规模效应有所下降,产品售价走低,导致毛利率显著下降,营业收入和毛利水平的双重下滑驱动卡车类上市公司三季度的盈利水平同比大幅度下滑, 盈利能力比二季度更差,依然处于持续下滑的通道。
大中型客车企业增量又增利。受益于公交车市场和通勤车市场需求的持续景气,三季度大中型客车产品继续旺销,同、环比增速均达到两位数增长,分别为15.53%和13.5%,行业景气程度较二季度明显提高,也明显好于乘用车与卡车行业。同时,产品销售结构持续上移,行业内大部分企业营业收入同比高增长,而且增长的幅度明显高于二季度的同比增速。大部分客车企业的毛利率、净利润率水平出现小幅下滑,但是由于营业收入的快速增长,半数客车企业的盈利增速快于二季度,盈利能力处于上升通道。
汽车零部件企业盈利能力依然处于下降通道。乘用车零部件作为乘用车整车的上游行业,其景气程度与乘用车行业相辅相成,经历了二季度的低迷以后,三季度产品销量同比增速有所加快, 但是由于下游整车企业的降价压力,超过半数的公司的营业收入同比增速反而较二季度增速有所下滑。同时,由于受到人工及原材料成本上升,下游车企压价影响,部分有出口业务的企业还受到人民币升值的冲击, 多数企业的毛利率、净利润率与去年同期相比出现不同程度的下滑,盈利增速显著放缓。
由于可比基数的原因,三季度商用车零部件企业的营业收入同比增速高于二季度,但是由于毛利率同比显著下降,三费占比提升,大部分商用车零部件企业三季度的盈利同比增速显著放缓甚至大幅度负增长。
投资评级。我们研究认为,今年三季度汽车行业的盈利水平是近三年以来的低点。从四季度开始到2012年,汽车行业的盈利水平有望逐步回升。
结合汽车行业上市公司的基本面以及目前的估值水平, 我们建议投资者积极关注汽车行业内上市公司超跌反弹的投资机会。 建议重点关注各个细分行业的龙头公司。
风险因素。1)宏观经济景气程度持续下降,对汽车产品需求进一步放缓;2)行业竞争进一步加剧,汽车产业链的各个环节上盈利能力进一步受到压缩;3)汽车行业的固定资产的折旧规模快速加大,而需求增速放缓,汽车产业链的盈利空间进一步被压缩。
