预计2013年汽车销量2200万辆,较今年的1940万辆增长13%,增速较今年的4.7%明显提高;乘用车、中重卡、大中客、轻微卡、轻客2013/2012的增速分别13%/8%、21%/-22%、6%/4%、11%/0%、9%/4%。
短周期向上及低估值支撑看好,行业评级“增持”
无论乘、商用车,销量及盈利能力已在Q3先后触及阶段周期低点,在刚需释放、行业补库存及宏观经济复苏传导的作用下,预计行业周期在一、两个季度内继续向上的可能性较大。
2013全年的销售、盈利增速将较今年提高,而行业估值经过两年的持续压缩后处于历史纵向的低位及国际横向比较的合理偏低水平,盈利环境改善可能推动估值水平适当上移。
周期突围的主要过程应已在12Q4完成
由于行业基数、库存回补空间、价格水平的制约,这一轮汽车销量增速抬升的幅度相对有限(高点很难突破季度同比20%),在4季度销售已明显转好的情况下,明年继续环比上升的幅度有限。
乘用车销售增速将抬升、但新产能/新产品决定的供给增速仍较快,中重卡销售将从低位快速反弹、但整体产能过剩局面未改变,需求改善带来盈利能力向上的弹性有限,乘用车盈利的增速及中重卡盈利的绝对值将分别制约估值提升空间。
与2012年市场先后超前预期、滞后确认早周期触底的时间错配风险比较,2013年汽车行业投资的风险在于可能对行业周期上升的幅度期望过高,尤其是将部分公司2011、2012盈利能力的下滑主要归结为周期而非结构性因素,从而在行业、个股层面过度追求向上弹性。
2013全年价值重于周期
由于预计周期继续上升的幅度有限,而行业重点公司目前动态估值处于国际横向比较的合理水平,我们预期2013全年行业的投资机会仍将主要来自价值/成长而非周期,建议投资者综合行业中期增长前景/结构变动、公司竞争力趋势、估值、公司治理、投资者回报等因素配置优质价值股及高确定性的成长股。
个股重点推荐:长安汽车、华域汽车、上汽集团、长城汽车、福耀玻璃、宇通客车
