在利空情景中，情况则完全相反。世界主要经济体没有实施提振潜在增长的结构性改革；中国没有将十九大作为改革催化剂，而是选择继续拖延，继续走过度负债和产能过剩之路；欧元区没有实现更大程度的一体化，同时政治约束限制了国家决策者实施提振增长的结构性改革的能力；日本仍陷在其低增长轨迹中难以自拔，供给侧改革和贸易自由化——首相安倍晋三的经济战略的第三支“箭”——宣布失败。
至于美国，在这一情景中，特朗普政府继续追求大大削弱潜在增长的贸易方针——包括一边倒地有利于富人的减税、贸易保护主义和移民限制。过度财政刺激导致赤字和债务失控，从而带来更高的利率和美元升值，进一步制约增长。好斗的特朗普甚至有可能与朝鲜——随后还有伊朗——发生军事冲突，进一步恶化美国的经济前景。
在这一情景中，主要经济体改革缺位将使得周期性上扬受制于低趋势增长率。如果潜在增长保持低迷，宽松的货币和信用政策最终将推高商品和/或资产通胀，最终造成经济减速，甚至还会带来全面的衰退和金融危机。
第三种情景介于前两者之间。周期性上扬将在有利条件的推动下持续一段时间。尽管主要经济体采取了一些结构性改革以改善潜在增长，变化的速度远远赶不上使潜力最大化的要求，规模也过于温和。
在中国，这一差强人意的前景意味着改革只能避免硬着陆，但不足以实现真正的软着陆；金融弱点没能得到解决，随着时间的推移，险情不可避免。在欧元区，这一情景包括仅仅在名义上实现了进一步一体化，德国仍然拒绝真正的风险共担和财政联盟，这使得受困成员国没有什么动力采取艰难的改革。在日本，效率日益低下的安倍政府将实施最低限度改革，潜在增长低于1%。
在美国，特朗普的总统任期将继续摇摆而低效，越来越多的美国人将意识到，尽管摆出一副十足的民粹主义模样，但特朗普其实只是个保护富人利益的财阀。不平等性愈演愈烈；中产阶级停滞不前；工资鲜有增长；消费和投资继续低迷，难以达到2%。
但差强人意的风险远远不止于平庸的经济表现。这一情景不是稳定的均衡，而只是不稳定的均衡，很容易受到经济、金融和地缘政治的冲击。当这些冲击最终发生时，经济将陷入减速，而如果冲击足够大，甚至有可能出现衰退和金融危机。
换句话说，如果世界各国只能做到差强人意——看起来这种可能性相当大，不出三四年，全球也许就得面临利空情景。教训很明显：要么政治领袖和决策者拿出确保更好中期前景所需要的领导力，要么下行风险不久后就将成为现实——对全球经济造成严重危害。
（作者简介：鲁比尼宏观合伙公司主席、纽约大学斯特恩商学院经济学教授）
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